出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 邱添

審核 | 頌文

近幾年，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展迅猛，行業(yè)規(guī)?？焖倥噬８鶕?jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，預(yù)計(jì)2025年，中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到22873億元。在醫(yī)藥行業(yè)的帶動(dòng)下，下游的醫(yī)藥冷鏈物流也逐漸進(jìn)入大眾視野，奔赴資本市場(chǎng)。

7月28日，生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)商上海生生醫(yī)藥冷鏈科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：上海生生）在上交所的狀態(tài)更新為“已問(wèn)詢”，中金公司為保薦人。

據(jù)悉，生生有限（上海生生前身）歷經(jīng)三輪增資、五輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引入了高瓴資本、德邦、君聯(lián)資本、鐘鼎資本等多家知名投資機(jī)構(gòu)。截至IPO前，鞠繼兵、肖忠梅夫妻仍然掌控著公司，控制42.6249%股權(quán)，為實(shí)際控制人。

在引入資本的過(guò)程中，鞠繼兵夫妻以低價(jià)收購(gòu)、高價(jià)賣出的方式，獲利上億，除此之外，還頻頻從公司拆借資金。雖然只有大專學(xué)歷，但浸潤(rùn)商場(chǎng)多年，鞠繼兵儼然已經(jīng)是一位資本老手。

此次IPO，上海生生計(jì)劃募資9億元，其中5.34億元用于建設(shè)總部研發(fā)基地及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，“戰(zhàn)略上對(duì)標(biāo)World Courier（世遞國(guó)際）、Catalent（康泰倫特）等全球的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，并讓中國(guó)醫(yī)藥冷鏈方案技術(shù)走向世界?！鄙虾Ｉ硎?。

但要想實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)并不容易。醫(yī)藥冷鏈運(yùn)輸雖然是個(gè)新興行業(yè)，尚且不論國(guó)外已深耕幾十年的市場(chǎng)巨頭地位難以動(dòng)搖，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)就已經(jīng)異常激烈。

在這個(gè)江湖，除了以上海生生為代表的專業(yè)醫(yī)藥運(yùn)輸企業(yè)之外，還有國(guó)藥、華潤(rùn)等在醫(yī)藥市場(chǎng)深耕多年的老手，順豐、京東等運(yùn)輸業(yè)巨頭也已經(jīng)布局多年，上海生生面臨的挑戰(zhàn)是顯而易見(jiàn)的。

1、依賴單一產(chǎn)業(yè)，訂單量增速暴跌

正在沖刺“醫(yī)藥冷鏈第一股”的上海生生，頭頂一個(gè)“行業(yè)第一”的光環(huán)。

根據(jù)招股書的說(shuō)法，按照2022年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)和生命科學(xué)冷鏈服務(wù)板塊的收入計(jì)算，上海生生為國(guó)內(nèi)第一大創(chuàng)新藥研發(fā)冷鏈服務(wù)商，市占率13.7%。

實(shí)際上，這只是上海生生業(yè)務(wù)中的一部分。招股書顯示，目前，上海生生主營(yíng)業(yè)務(wù)分為五大板塊，分別為創(chuàng)新藥研發(fā)和生命科學(xué)冷鏈服務(wù)、藥械商業(yè)流通冷鏈物流、國(guó)際醫(yī)藥冷鏈服務(wù)、細(xì)胞治療冷鏈服務(wù)及新材料和冷鏈裝備銷售。

其中，占據(jù)行業(yè)第一的這項(xiàng)業(yè)務(wù)是企業(yè)的支柱。2020-2022年，創(chuàng)新藥研發(fā)和生命科學(xué)冷鏈服務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收2.12億元、3.45億元、4.42億元，占比總營(yíng)收的79.01%、65.77%、69.64%。

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圖 / 上海生生招股書

但成也蕭何、敗也蕭何。這項(xiàng)支撐起企業(yè)規(guī)模和門面的業(yè)務(wù)，毛利率連年下滑。招股書顯示，2020-2022年，企業(yè)創(chuàng)新藥研發(fā)和生命科學(xué)冷鏈服務(wù)毛利率分別為37.71%、33.75%、31.93%。

圖 / 上海生生招股書

按照加權(quán)平均數(shù)方法計(jì)算，作為占比近7成的業(yè)務(wù)，對(duì)整體毛利率起到了決定性作用。同期時(shí)間內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率隨之下滑，分別為35.24%、29.08%和27.95%。

除此之外，企業(yè)的凈利潤(rùn)在2022年也出現(xiàn)下滑。

招股書顯示，2020-2022年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4969.11萬(wàn)元、8645.15萬(wàn)元、7865.82萬(wàn)元。上海生生將2022年凈利潤(rùn)下降的原因歸結(jié)為，2021年公司處置泰錕醫(yī)藥股權(quán)產(chǎn)生的投資收益1306.81萬(wàn)元所致。

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圖 / 上海生生招股書

不過(guò)，即便剔除這些投資收益，2022年凈利潤(rùn)也僅增長(zhǎng)527.48萬(wàn)元，增速7%。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及營(yíng)收的增速，招股書顯示，2020-2022年，企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.69億元、5.25億元、6.34億元，2022年增速為21%。

歸根結(jié)底，上海生生盈利的下滑與毛利率整體下跌脫不開(kāi)干系。

更重要的是，企業(yè)的訂單量增速正在快速下滑。2020-2022年，公司物流訂單量為36.19萬(wàn)單、60.12萬(wàn)單、66.22萬(wàn)單，2021-2022年的增速分別為66.13%、10.14%。

對(duì)此，上海生生解釋由于受到外部環(huán)境影響，臨床試驗(yàn)進(jìn)展推遲，因此2022年訂單量增長(zhǎng)幅度下降。與此同時(shí)，上海生生稱，物流訂單量對(duì)公司具有核心意義，其變動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)具有較強(qiáng)的預(yù)示作用。

而訂單量下滑預(yù)示著什么，不言而喻。

2、創(chuàng)始人左手套現(xiàn)，右手拆借

一手將上海生生送到上交所大門口的鞠繼兵是個(gè)“有故事的人”。

他僅有大專學(xué)歷，24歲開(kāi)始做銷售，35歲之前賣過(guò)珠寶和保險(xiǎn)、做過(guò)外貿(mào)。直到2009年10月，才創(chuàng)立了生生物流。

在生生物流，高管層有不少鞠繼兵的親信。招股書顯示，鞠繼兵妻子肖忠梅任職結(jié)算部副總監(jiān)，肖忠梅弟弟肖忠海任職銷售副總監(jiān)，肖忠梅弟媳潘夏璇任職質(zhì)量高級(jí)經(jīng)理。

圖 / 上海生生招股書

另外，上海生生監(jiān)事會(huì)主席左北清妻子彭衛(wèi)衛(wèi)擔(dān)任生生物流高級(jí)財(cái)務(wù)經(jīng)理，而左北清是生生有限成立時(shí)的股東之一。

據(jù)悉，2017年，生生物流尋求外部融資，經(jīng)過(guò)與投資機(jī)構(gòu)協(xié)商，確定設(shè)立后續(xù)資本運(yùn)作主體以實(shí)施融資計(jì)劃，才設(shè)立了生生有限，并將生生物流裝入其中。

2022年，生生物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.82億元，占比總營(yíng)收的92%?？梢哉f(shuō)，生生物流就是上海生生的核心子公司。

圖 / 上海生生招股書

對(duì)外，鞠繼兵也已經(jīng)熟練地在資本運(yùn)作中縱橫捭闔。IPO前，上海生生獲得了高瓴資本、君聯(lián)資本、鐘鼎資本、德邦物流等知名投資機(jī)構(gòu)的支持。

值得注意的是，在引進(jìn)資本的過(guò)程中，鞠繼兵、肖忠梅套賺得盆滿缽滿。

例如，2020年6月，鞠繼兵等10名股東將生生有限13.311%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予鞠繼兵、肖忠梅夫妻全資持有的寧波宴伽，轉(zhuǎn)讓價(jià)91.6022萬(wàn)元。而同一時(shí)間，德邦基業(yè)卻以高達(dá)665萬(wàn)元的價(jià)格受讓劉思琴所持生生有限1%股權(quán)，價(jià)格差距十分懸殊。

圖 / 上海生生招股書

此后，鞠繼兵夫妻在短短10個(gè)月時(shí)間內(nèi)，套現(xiàn)約1.67億元。

在這其中，2020年11月，寧波宴伽轉(zhuǎn)讓生生有限8.3749%股權(quán)，價(jià)格1.34億元；2021年3月，寧波宴伽轉(zhuǎn)讓生生有限0.625%股權(quán)，價(jià)格2500萬(wàn)元；2021年4月，寧波宴伽轉(zhuǎn)讓生生有限0.1807%股權(quán)，價(jià)格750萬(wàn)元。

鞠繼兵左手以低買高賣股權(quán)的形式套現(xiàn)，右手還從公司拆借資金。招股書顯示，2020年，鞠繼兵、肖忠梅從公司拆出7466.21萬(wàn)元，這筆錢竟然是用來(lái)向老股東收購(gòu)生生有限的股權(quán)。

而在此之前，夫妻二人還有18.86萬(wàn)元資金尚未償還。

圖 / 上海生生招股書

同在2020年，寧波宴伽從公司拆出2091.6萬(wàn)元。其中91.6萬(wàn)元用于向老股東收購(gòu)生生有限股權(quán)，2000萬(wàn)元用于籌集資金給鞠繼兵和肖忠梅歸還生生有限欠款。

除此之外，「子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，2020年至2021年，肖忠梅向生生物流銷售及管理人員代墊2019年度及2020年度獎(jiǎng)金合計(jì)293.30萬(wàn)元。這些資金占用期間，肖忠梅按照銀行一年期貸款利率4.75%加收利息。

圖 / 上海生生招股書

尚且不論個(gè)人代墊公司獎(jiǎng)金是否合規(guī)，一個(gè)運(yùn)營(yíng)超過(guò)10年的企業(yè)是否需要外界代墊資金？但對(duì)于為何需要肖忠梅代墊資金，上海生生并未過(guò)多解釋。最終結(jié)果是，肖忠梅已經(jīng)拿走了本金和利息。

不得不說(shuō)，上海生生儼然已經(jīng)成為鞠繼兵、肖忠梅夫妻的“聚寶盆”。

3、對(duì)戰(zhàn)順豐、京東，未來(lái)的故事如何講？

從規(guī)模來(lái)看，生物醫(yī)藥冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)的確是一個(gè)龐大的市場(chǎng)。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)生物醫(yī)藥冷鏈服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為275億元，預(yù)計(jì)2027年達(dá)到412億元。

這樣的藍(lán)海市場(chǎng)最不缺少的就是競(jìng)爭(zhēng)者。從行業(yè)整體來(lái)看，市場(chǎng)主要可以分為三類玩家：

一類是以上海生生為代表的第三方企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)者有中集冷云、城市映急等；

一類是以順豐、京東為代表的物流企業(yè)，順豐于2014年成立醫(yī)藥物流事業(yè)部以服務(wù)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)全鏈條，京東的冷鏈業(yè)務(wù)包含醫(yī)藥物流；

還有一類是國(guó)藥、上藥、華大基因等醫(yī)藥流通集團(tuán)。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院報(bào)告指出，我國(guó)醫(yī)藥冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)格局遠(yuǎn)未形成定局，較高的進(jìn)入成本和培育時(shí)間，也使得醫(yī)藥冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)注定是一個(gè)“巨頭”之間的游戲。

“燒錢”就意味著要想盡一切辦法融資，融資就得“講好故事”。

本次IPO，上海生生擬募資9億元。其中，5.34億元用于總部研發(fā)基地及研發(fā)中心建設(shè)。這個(gè)項(xiàng)目包括兩幢研發(fā)辦公樓、生活配套設(shè)施和產(chǎn)業(yè)配套設(shè)施，未來(lái)在上海總部建立臨床供應(yīng)鏈亞洲中心。

圖 / 上海生生招股書

對(duì)于這個(gè)項(xiàng)目，上海生生給予了很高的期望。

其稱，項(xiàng)目的實(shí)施將為中國(guó)的生物醫(yī)藥冷鏈物流注入新動(dòng)能，同時(shí)加大開(kāi)拓海外市場(chǎng)力度，參與全球競(jìng)爭(zhēng)，戰(zhàn)略上對(duì)標(biāo)World Courier、Catalent等全球的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，并讓中國(guó)醫(yī)藥冷鏈方案技術(shù)走向世界。

但這個(gè)目標(biāo)很容易淪為空想。

從數(shù)據(jù)上來(lái)說(shuō)，上海生生在招股書中列舉了對(duì)標(biāo)的Catalent業(yè)績(jī)。于2022年，上海生生實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.34億元，Catalent則是48.28億美元（按照8月5日匯率計(jì)算，約合人民幣346.2億元）。

圖 / 上海生生招股書

Catalent是一個(gè)綜合性企業(yè)，招股書并未披露其生物醫(yī)藥冷鏈運(yùn)輸?shù)囊?guī)模，但以上海生生公布的營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)比，這已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的努力就能逾越的鴻溝。

此外，這個(gè)項(xiàng)目能否落地還是一個(gè)疑問(wèn)。招股書顯示，這一項(xiàng)目要落地的上海閔行區(qū)華漕鎮(zhèn)華漕社區(qū)MHPO-1404單元03-03地塊，上海生生尚未取得土地使用權(quán)。

以此來(lái)看，上海生生究竟是為了上市向資本市場(chǎng)講故事，還是有能力與巨頭們競(jìng)爭(zhēng)一二，還需要投資者審慎衡量。

要知道，在一個(gè)新興行業(yè)，僅僅靠講故事還不夠，要想長(zhǎng)期占領(lǐng)市場(chǎng)，上海生生還需要在業(yè)務(wù)上下更多功夫。

*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

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